Retour sur le 22 septembre
Le 22 septembre, jour de l'intervention du gouvernement sur les devises, a commencé avec tous les yeux rivés sur la Banque du Japon (BOJ). La Fed, la Réserve fédérale américaine, venait de relever son taux directeur de 0,75 point de pourcentage et publiait une projection sur les hausses futures plus agressive que la version publiée trois mois plus tôt.
Il était prévu que la Banque nationale suisse ramènerait son taux directeur dans le positif, tandis que la BOJ ne changerait pas sa politique ultra-accommodante et resterait le seul pays à avoir des taux d'intérêt négatifs.
Non seulement ces deux choses se sont produites, mais le gouverneur de la BOJ, Kuroda Haruhiko, a réitéré son ferme engagement à l’assouplissement, déclarant lors de sa conférence de presse après la réunion politique : « La Banque du Japon n'augmentera pas ses taux dans un avenir proche. Au contraire, nous assouplirons davantage la politique si nécessaire. »
Avec la divergence croissante des politiques monétaires mise en évidence entre le Japon et les autres grandes banques centrales, le yen a encore chuté. La devise japonaise avait, jusque-là, déjà perdu environ 20 % de sa valeur en 2022 par rapport au dollar, car de nombreuses banques centrales avaient resserré leur politique plus tôt dans l'année. Le yen a perdu du terrain face au dollar au-delà de 145, un seuil jamais franchi depuis 1998, alors que M. Kuroda poursuivait sa conférence de presse.
Puis, la paire dollar-yen a brusquement inversé sa trajectoire : passant de 145 à 140. Le vice-ministre des Finances, Kanda Masato, a révélé peu après que le Japon était intervenu en achetant des yens pour la première fois depuis 1998, précisant : « Le gouvernement vient de prendre des décisions critiques. »
Le Japon a dépensé environ 19,6 milliards de dollars, intervenant sur les marchés des changes du 30 août au 28 septembre. Des informations sur le montant dépensé chaque jour au cours de cette période seront publiées en novembre, mais si tout avait été dépensé le 22 septembre, cela en ferait la plus grande intervention monétaire du Japon à ce jour.
Motif d'intervention
L'intervention est survenue alors que les Japonais souffraient de la hausse des prix des importations en raison de la faiblesse du yen, les prix des importations basés sur le yen étant en moyenne supérieurs de 41,8 % à ceux de l'année dernière.
L'économiste Kumano Hideo note : « Le yen a commencé à s'affaiblir fortement à partir de mars. Si le taux de change passe de 115 yens par rapport au dollar à, disons, 145 yens, cela fait grimper les prix de l'importation d'environ 30 %. »
Partout au Japon, les gens en ressentent les effets, les acheteurs se plaignant des hausses de prix.
L'administration de Kishida Fumio doit faire face à la hausse des prix, ou faire face à « une baisse de sa cote d'approbation », dit M. Kumano. « Le gouvernement a utilisé son dernier recours en termes de niveaux de change : l'intervention. »
M. Kumano ajoute que l'intervention est de « nature psychologique ». « Une intervention juste au moment où le yen s'est affaibli au-delà de 145 contre le dollar visait à rendre les acteurs du marché conscients de ce niveau. Chaque fois que le yen s'affaiblit au-delà d'un seuil clé, le gouvernement fixe une nouvelle ligne de défense. Tout est destiné à tenir à distance la faiblesse du yen pendant un petit moment à chaque fois. »
Les mouvements du yen après l'intervention
Effectivement, l'intervention du 22 septembre n'a stoppé que brièvement la chute du yen. La paire dollar-yen est revenue à peu près aux mêmes niveaux qu'avant la décision du gouvernement. De plus, le yen s'est encore affaibli, le billet vert dépassant 149, un taux jamais atteint en 32 ans pour le yen.
L'intervention du gouvernement visait à renforcer sa monnaie : l'achat de yens réduit sa quantité sur le marché et augmente sa valeur. Cependant, la politique ultra-accommodante de la BOJ a l'effet inverse : l'assouplissement monétaire augmente la somme d'argent sur le marché, faisant ainsi baisser la valeur du yen. Le gouvernement achetant du yen alors que la BOJ maintient sa position accommodante revient à appuyer sur l'accélérateur et les freins en même temps.
M. Kumano dit que les responsables sont douloureusement conscients que l'intervention ne peut pas accomplir de miracle. « Le gouvernement sait que les effets de l'intervention sont limités. C'est pourquoi il a lancé une attaque surprise, pour ainsi dire, au moment le plus efficace : juste après toutes les grandes décisions de politique monétaire. Vous déployez une telle stratégie lorsque vous savez que votre force de combat fait défaut, pour ainsi dire », dit-il.
Le degré de limitation des possibilités du gouvernement peut dépendre du « Compte spécial du fonds de change » du Japon. C'est essentiellement là que le gouvernement obtient ses fonds pour intervenir sur le marché des devises. M. Kumano note : « Il y a environ 1300 milliards de dollars sur ce compte spécial, donc si vous évaluez uniquement ce chiffre, il semble que le gouvernement dispose d'une abondance de fonds. Cependant, une grande partie de cet argent a été investie dans des choses comme les obligations du gouvernement américain, donc le montant de liquidités dont dispose le gouvernement n'est peut-être pas si élevé. Compte tenu de la situation, je dirais que l'ampleur de l'intervention monétaire était audacieuse. » Il ajoute que les responsables ont pu être audacieux car ils n'ont probablement pas l'intention de poursuivre leur intervention pendant une période prolongée.
Combien de temps, alors, l'achat de yens pourrait-il continuer ? M. Kumano pense que le gouvernement continuera d'intervenir pendant encore plusieurs mois car il pense qu'il suffit d'empêcher le yen de s'affaiblir jusqu'à ce que l'économie américaine soit touchée par ses propres hausses. « Il y aura probablement des inquiétudes concernant l'économie américaine dans quelques mois, et la Fed pourrait arrêter ses hausses de taux. Si cela se produit, le marché des changes subira une pression dans la direction opposée vers un yen plus fort ». Il ajoute : « Si vous voyez le marché finir par se rétablir, intervenir juste avant le serait le plus efficace. »
L'autre risque de la lutte contre les prix élevés
L'intervention monétaire n'est pas le seul outil que le gouvernement utilise pour maîtriser les prix élevés. Le premier ministre Kishida Fumio a déclaré que son cabinet élaborera un plan économique pour lutter contre l'inflation.
Cependant, M. Kumano prévient que le soutien politique pourrait affaiblir davantage le yen et donc aggraver l'inflation, s’il est considéré comme supérieur à ce que le pays peut financer. Il cite la situation qui a récemment pris d'assaut le Royaume-Uni comme exemple de la façon dont les inquiétudes concernant la stabilité budgétaire peuvent entraîner une dépréciation de la monnaie.
L'administration Truss a dévoilé des plans de réduction d'impôts pour aider ses habitants à faire face à la flambée des prix. Cela signifiait que le gouvernement devait emprunter davantage, ce qui a incité les investisseurs à vendre la livre sterling. La livre sterling a chuté à un niveau historique face au dollar et la panique économique qui s'en est suivie a été telle que le gouvernement britannique a dû revenir sur ses plans de réduction d'impôts.
M. Kumano explique : « Si l'administration Kishida prend de grandes mesures pour stimuler l'économie, cela implique une expansion budgétaire sans changement de politique monétaire. Le yen pourrait tomber en chute libre comme la livre l'a fait. »
L'atout de M. Kishida
Si le gouvernement japonais dispose d’un moyen efficace d'arrêter la faiblesse du yen, il pourrait en revenir au successeur de M. Kuroda au poste de gouverneur de la BOJ de le décider. M. Kumano souligne : « L'administration Kishida a un atout, pour ainsi dire. Le yen s'affaiblit parce que la Banque du Japon dit qu'elle n'a aucune envie d'augmenter les taux alors même que les États-Unis le font. Mais si le gouverneur de la BOJ change pour quelqu'un avec une position différente, la paire dollar-yen pourrait évoluer dans la direction opposée. »
Quant à savoir quand le gouvernement pourrait jouer cette carte, M. Kumano indique « dès décembre ». Le mandat de M. Kuroda en tant que gouverneur se termine au printemps 2023. M. Kumano indique que « l'attention du public a tendance à se diriger vers le gouvernement à la fin de l'année, quand le budget pour l'année prochaine se précise. En annonçant le successeur de M. Kuroda à ce moment-là, l'administration peut espérer freiner la chute du yen. »
Le marché mondial des devises connaissant une volatilité, le gouvernement japonais et la BOJ devront faire preuve de prudence en ce qui concerne la valeur du yen.
